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招银避险｜汇金周报：美国通胀下行，加息交易缓和

（来源：招银避险）配资助手

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美国6月通胀边际降温，加息紧迫性降低。然而近期美伊局势紧张，油价再度反弹，市场仍未放弃对年内加息的定价。美元指数因前者小幅走弱，黄金因后者整体收跌。

1、外汇市场

上周美元指数小幅下行。在6月油价回落的影响下，美国6月CPI及PPI弱于预期，核心分项也出现缓和迹象，加息交易有所缓和。不过在部分美联储官员的鹰派讲话、以及美伊局势紧张再度推高油价的影响下，加息交易的缓和势头未能延续。整体来看，市场对年内加息次数从1.5次回落至1.3次，美元指数全周跌0.2%至100.76。非美货币整体反弹。其中美元兑人民币中间价进一步逼近6.79关口至6.7909，续创2023年2月以来新低，美元兑人民币即期汇率全周降0.05%至6.7752。

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展望后市，中期来看，随着中东局势整体缓和，未来油价回落预计将逐渐带动通胀下行，加息预期存在进一步回调的空间。不过短期内，鉴于美联储对通胀上行风险的关切依然强于就业下行风险，加息预期仍难快速消散，美元指数仍维持高位盘整以关注通胀数据和美伊局势最新进展。出口景气延续下，人民币汇率预计延续稳中有进趋势。

2、黄金市场

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上周黄金震荡下行，全周下跌近102美元，周五收于4018$/oz附近。市场主要围绕两条主线展开，一是美伊冲突升级继续推高原油价格，能源通胀风险上升，名义利率维持高位，短端实际利率小幅上行，压制金价；二是美国CPI、PPI明显低于预期，但美联储仍强调需要更多数据确认通胀趋势，整体立场偏鹰，市场未能形成持续的宽松交易。

展望后市，4000$/oz仍是短期多空分界。若油价维持高位、美国经济继续保持韧性，实际利率或进一步压制金价；若油价回落，且通胀与就业数据进一步降温，名义利率有望下行，黄金将重新获得支撑。

图1：上周主要汇率和黄金变化（兑美元表现）

正文

1、汇率市场：

美国6月通胀边际降温，加息交易有所缓和。美国2026年6月通胀数据全面超预期回落，CPI与PPI双双降温。6月CPI环比下降0.4%，创四年新低，同比涨幅收窄至3.5%；核心CPI同比降至2.6%，低于预期。同期PPI环比下跌0.3%，创六年来最大跌幅，同比回落至5.5%；核心PPI同比上涨4.7%，同样低于市场预期。通胀降温的核心推手是能源价格大幅回落，受美伊局势阶段性缓和影响，6月汽油价格环比大跌，直接拉低了整体物价水平。同时，住房通胀持续放缓，核心商品和服务价格也出现广泛松动。对汇率市场而言，6月通胀削弱了美联储加息的紧迫性。数据公布后，市场对7月加息的预期概率从58%骤降至约9%，年内加息预期明显后撤。美元指数因此承压，一度跌至100.50附近的近四周低位，美债收益率同步下行。

美伊局势紧张，双方交火持续。上周，美伊双方连续多日相互发动打击。美国连续对伊朗导弹和无人机发射阵地、雷达系统、军事基地及港口后勤设施等目标发动多轮打击；伊朗则对驻约旦、巴林、科威特等地的美军及盟友军事设施发动袭击，并针对霍尔木兹海峡附近航运目标采取行动，也门胡塞武装加大在曼德海峡和红海水域的行动，加剧红海航运安全风险。持续交火造成双方人员伤亡，美方称约旦基地遭袭导致美军士兵死亡并有多人受伤，随后实施新一轮报复性空袭；伊朗表示，美军空袭造成其境内人员伤亡，部分电力、港口及交通基础设施受损。与此同时，霍尔木兹海峡航运安全形势持续恶化，多艘商船调整航线或暂停通行，地区能源运输受到干扰，海湾地区安全风险进一步上升。受此影响，原油价格大幅上行，截至7月17日收盘，布伦特原油9月期货升至88.10美元/桶附近，周度累计上涨约8%，创一个多月新高；WTI原油8月期货升至81.05美元/桶附近，全周累计上涨约9%。7月原油再度上行，令全球通胀前景再度生变。

展望后市，中期来看，随着中东局势的最终缓和，未来油价回落预计将逐渐带动通胀下行，美联储加息预期存在一定回调的空间。不过短期来看，一是通胀数据仍然高于2%的目标值，且回落是否形成趋势仍需后续证实，美联储官员强调单月数据改善不足以改变政策方向；二是中东局势再度紧张，油价存在重新反弹的风险。对于美联储而言，通胀上行风险依然高于就业而下行风险，此种情形下，加息预期难以快速消散。美元指数下方仍有支撑。本周区间预计维持在100-102，美元兑人民币预计维持在6.75-6.82。本周事件方面重点关注美伊局势进展，欧洲央行利率决议，英国新任首相及内阁人选；数据方面重点关注英、日、加6月CPI，英、澳6月就业数据，以及各国7月PMI数据初值等。

图2：日元非商业期货净持仓与美元兑日元

图3：欧元非商业净持仓与欧元兑美元

2、黄金市场：

本周黄金先跌后反弹，随后再度走弱。

美伊冲突推高能源通胀风险，黄金避险属性未能体现。本周美伊冲突进一步升级，美国宣布恢复对伊朗封锁，并一度提出对霍尔木兹海峡货物运输收取费用。随后双方连续多日互袭，伊朗扩大对美国中东军事设施的打击，胡塞武装亦威胁封锁曼德海峡，地区能源供应风险明显上升。与传统地缘风险行情不同，本轮冲突并未推动黄金持续上涨。市场首先交易的是原油供应中断及其通胀影响。油价上涨强化了未来能源通胀风险，并限制了名义利率的下行空间，最终对黄金形成压制。

CPI、PPI明显降温，但实际利率仍小幅上行。美国6月通胀数据明显低于预期。整体CPI环比下降0.4%，同比增速由4.2%回落至3.5%，能源价格下降是主要原因。核心CPI环比持平，同比增速由2.9%降至2.6%。随后公布的PPI同样偏弱，整体PPI环比下降0.3%，同比增速由6.5%降至5.5%；核心PPI环比仅上涨0.2%，同比增速降至4.7%。CPI和PPI连续低于预期，表明消费者端和生产端的价格压力均有所缓解。数据公布后，市场下调了美联储近期加息预期，美元指数回落，两年期美债收益率一度下降约10个基点，黄金快速反弹并突破4100$/oz。但通胀降温并未转化为实际利率下降，CPI和PPI回落后，2Ybreakeven有所下行，但在油价上涨、就业保持韧性的背景下，名义利率并未明显下降，由此短端实际利率小幅上行，压制黄金估值。

美联储的政策表态进一步限制了金价反弹。沃什在首次国会听证会上表示，美联储不会容忍通胀长期高于目标，单月数据改善不足以确认通胀问题已经解决。库克同样强调，近期CPI和PPI仅反映一个月的情况，尚未形成趋势。洛根和施密德等官员则继续保持相对偏鹰的立场。因此，本周通胀数据降低了短期进一步加息的紧迫性，但尚不足以推动政策预期明显转向宽松。只有后续核心通胀、就业和消费连续走弱，名义利率才可能持续下降，实际利率对黄金的压力才会明显缓解。

展望后市，短期内，黄金仍将围绕油价、实际利率和资金流向展开交易，4000$/oz仍是关键多空分界。基准情形下，美国通胀降温将限制市场进一步上调加息预期，但劳动力市场保持韧性，美联储仍将维持谨慎立场。若油价继续高位运行，名义利率下降空间有限，实际利率仍可能维持偏高，黄金预计继续维持偏弱震荡。若中东局势缓和、油价回落，同时后续通胀和就业数据进一步降温，名义利率有望下行，黄金或重新获得支撑。

图4：非商业期货净持仓与伦敦金价格走势