10月21日，宁德时代A、H股低开低走，截至下午收盘，A、H股均跌超10%。这是其A股近一年半以来的最高跌幅，股价创2025年7月以来新低，较高点467.35元接近腰斩；这也是其H股上市以来的最高跌幅。
与其A股在2025年4月7日跌超12%不同的是，这次并非受到外部影响，更多源于市场对宁德时代自身的判断。
就在前一晚，宁德时代发布2026年第三季度报告。超过五成的营收增速依旧维持高增长，但净利润增速大幅放缓、毛利率连续下滑的表现，还是低于市场普遍预期。
在动力电池行业从高速扩张转向存量竞争的节点上，这份财报像是一次压力测试，既展现了龙头企业的规模韧性，也暴露了行业内卷、政策调整下的盈利隐忧。
三季度净利增速下降引发市场担忧
从规模指标来看，宁德时代的增长势头并未停歇。财报显示，前三季度公司实现营业收入约4421.37亿元，同比增长56.19%；其中第三季度单季营收约1652.21亿元，同比增长58.58%，增速较上半年进一步加快。
但利润端的表现却与营收形成明显分化。前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润约645.30亿元，同比增长31.60%；第三季度单季净利润约212.46亿元，同比增速仅14.54%，不仅远低于同期营收增速，也低于市场此前的预期。此前，高盛预计其净利润为240亿元，中信里昂预计将达到250亿至260亿元水平。
盈利下滑最直接的体现是毛利率的持续收窄。第三季度，该公司综合毛利率降至20.69%，同比下降5.1个百分点，环比下降2.5个百分点，连续两个季度回落。单位盈利水平同样走低，据高盛测算，宁德时代第三季度单位净利润约82元/kWh，低于去年同期的112元，也低于今年二季度的97元。
对于盈利承压的原因，宁德时代管理层在业绩说明会上作出了解释。
首当其冲的是历史低价长单的集中交付。据介绍，宁德时代在前两年储能行业竞价阶段签下的低价位电芯订单，在第三季度进入交付高峰，直接拉低了当期整体盈利。管理层透露，这批低价存量订单的交付高峰已过，四季度交付规模将明显下降；后续新签署的储能项目更多采用系统打包方案，毛利率高于单纯电芯销售，有助于逐步改善盈利结构。
其次是产品结构的短期变化。三季度低附加值、结构相对简单的产品占比提升，高毛利的复杂系统产品占比下降，管理层认为这是影响盈利的主要因素，且具备偶发性。
此外，政策端新增成本也在侵蚀利润空间。今年9月起实施的2%电池消费税，在尚未与客户谈妥分摊方案前，暂由公司自行承担；出口增值税退税率下调的影响，也在第三季度完整体现，进一步压缩了利润空间。
财报同时显示，第三季度公司研发投入达71.4亿元，同比增长43.6%；资产减值损失约18.9亿元，主要由锂价波动引发的库存计提导致，两项亦对当期利润形成拖累。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额约616.25亿元，同比下降23.6%，也反映出行业竞争加剧下的回款压力。
机构集中下调预期，二级市场情绪转冷
业绩不及预期的情绪迅速传导至资本市场。10月21日，宁德时代A股、H股双双遭遇重挫，单日跌幅均超10%。值得注意的是，与其A股在2025年4月受外部事件冲击引发的大跌不同，本轮下跌更多源于市场对宁德时代自身盈利质量的担忧。
财报发布前后，多家外资机构集中调整评级与目标价。摩根大通率先出手，将宁德时代H股评级下调至“中性”，目标价从725港元大幅下调至500港元。该行在研报中表示，日益担忧动力电池行业盈利能力恶化的速度快于预期，电池消费税、出口退税率下调及贸易壁垒增加等多重因素叠加，整个电动汽车产业链的利润正在经历更广泛的重新分配。不过该行仍维持宁德时代A股的“增持”评级，认为其在行业调整中抗风险能力更强，最终可能成为洗牌后的赢家。
财报发布后，花旗也将宁德时代A股目标价从500元下调至479元，H股目标价从765港元下调至732港元，指出第三季度净利润不及预期，主要源于毛利率低于预期、费用及资产减值损失增加。
高盛则在更早前将宁德时代H股目标价下调至859港元，维持“买入”评级。
宁德时代：2027年行业需求仍然值得期待
尽管盈利承压，但宁德时代的市场需求基本盘并未动摇，出货量依旧保持高速增长。管理层披露数据显示，第三季度公司电池总出货量超260GWh，同比增长约60%，环比增长约15%。其中动力电池出货约199GWh，同比增长50%；储能电池出货约66GWh，同比实现翻倍，占总销量的四分之一，成为增长最快的业务板块。
融资杠杆平台针对市场热议的“车企去宁德化”话题，管理层在业绩会上回应称，车企采用多供应商策略是行业发展的常态化趋势，公司不会单纯以低价竞争获取订单，而是依靠技术优势、稳定交付能力和长寿命电池解决方案维持市场份额，持续迭代产品满足车企差异化需求。
海外市场方面，公司海外工厂陆续投产，本地供货模式可规避部分贸易壁垒，海外动力电池业务的毛利率优于国内电芯业务，大众T6项目等磷酸铁锂订单也在稳步落地。
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但管理层也坦言，行业整体的压力并未消退。国内储能大型项目竞价内卷的现状仍然存在，动力电池领域车企持续推进多供应商策略、不断压价，毛利率修复将是一个渐进的过程，难以快速回到上半年的水平。
更值得关注的是税费成本的传导风险。管理层透露，目前正与客户协商电池消费税的分摊方案，相关影响尚未完全体现在财报中。
不过对于行业未来，宁德时代方面仍持乐观态度。该司10月21日最新回应称，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。国内乘用车方面，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长。国内新能源商用车的电动化率也在快速提升；欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力可能被市场低估。储能方面，无论是国内还是海外都保持着不错的增速，特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。
对于产能利用率的问题，宁德时代回应称，上半年公司产能利用率非常饱和。近年来公司根据市场需求加快产能建设进度，随着今年产能的陆续投产，产能紧张程度有所缓解。但市场需求也在持续增长，整体而言，接下来产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。
对于三季度经营性现金流减少的原因，宁德时代回应称，近几年，锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度开始，主动对供应商付款进行了调整，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，包括缩短账期、支付预付款、研发资金支持等组合拳。公司采取的支持供应链企业的措施可能会持续一段时间，是为了推动产业链更健康、可持续的发展。经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。
谈及第三季度存货环比增加的原因，宁德时代回应称，三季度的存货金额变大是随着公司业务规模发展带来的，但近几个季度公司存货周转天数一直相对稳定，并没有销售不畅或出货不畅的情况，属于正常存货周转。从存货结构来看，增长的主要是发出商品，未来会逐渐体现为公司收入。在储能方面，公司也在从销售电芯和直流侧产品到提供交流侧和系统产品投资配资靠谱吗，产品结构和形态较过去更为丰富，但相应的交付和确认收入周期比之前有所延长。
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